Prvobitno objavljeno 9. augusta 2019.
Uobičajeni prigovor
Da li ti je nekad neko koga poštuješ rekao da bitcoin nema smisla i da nikada ne može biti novac zato što je previše volatilan? Ideja da nešto toliko volatilno kao bitcoin može biti novac mnogima djeluje potpuno kontradiktorno. Možda si i sam to prihvatio nakon što si gledao kako cijena bitcoina eksponencijalno raste, a zatim se urušava. Možda si ga otpisao, misleći da je bitcoin mrtav jer više nije bio u centru pažnje javnosti. A onda prođe nekoliko godina i probudiš se shvatajući da bitcoin nije nestao, nego da mu je vrijednost nekako još veća. Tada počneš razmišljati da si možda bio u krivu.
Lista skeptika prema bitcoinu duga je i ugledna, ali upravo ta buka i prirodni skepticizam direktno doprinose antifragilnoj prirodi bitcoina. Ljudi koji čuvaju bogatstvo u bitcoinu primorani su da razmišljaju iz prvih principa kako bi razumjeli njegove karakteristike koje na prvi pogled djeluju suprotno ustaljenom pogledu na novac, a to na kraju samo jača njihovo razumijevanje i uvjerenje. Volatilnost bitcoina jedna je od tih često kritikovanih osobina. Uobičajen prigovor skeptika, naročito centralnih bankara, jeste da je bitcoin previše volatilan da bi bio čuvar vrijednosti, sredstvo razmjene ili obračunska jedinica. Ako je toliko volatilan, zašto bi ga iko koristio kao način štednje? I kako bi mogao biti efikasna valuta za plaćanje ako mu vrijednost sutra može naglo pasti?
Glavna upotrebna vrijednost bitcoina danas nije platna mreža, nego čuvanje vrijednosti, a oni koji čuvaju bogatstvo u bitcoinu to uglavnom ne rade na dan, sedmicu ili čak godinu dana. Bitcoin je dugoročni mehanizam štednje, a stabilnost njegove vrijednosti pojavljivaće se vremenom kao posljedica masovnog usvajanja. U međuvremenu, volatilnost je prirodan rezultat otkrivanja cijene dok bitcoin napreduje putem svoje monetizacije i kreće se ka potpunom usvajanju. Osim toga, bitcoin ne postoji u vakuumu. Većina pojedinaca i firmi nije izložena isključivo bitcoinu, a izloženost većem broju sredstava, kao i u svakom portfoliju, ublažava volatilnost pojedinačnog sredstva.
Nije volatilno ≠ čuvar vrijednosti
Volatilnost i sposobnost nekog sredstva da sačuva vrijednost često se pogrešno predstavljaju kao međusobno isključive osobine. Ako je neko sredstvo volatilno, to ne znači da je loš čuvar vrijednosti. Važi i obrnuto. Ako neko sredstvo nije volatilno, to ne znači da je dobar čuvar vrijednosti. Dolar je savršen primjer. Dolar nije volatilan, barem danas, a ipak je loš čuvar vrijednosti.
Volatilne stvari nisu nužno rizične, a ni obrnuto.
— Nassim Taleb
Federalne rezerve bile su veoma uspješne u postepenom obezvređivanju dolara, ali uvijek treba imati na umu: postepeno, pa onda odjednom. Mnogi ljudi imaju tu ključnu mentalnu blokadu kada razmišljaju o bitcoinu kao valuti, a ona je uglavnom funkcija vremenskog horizonta. Kada centralni bankari širom svijeta ukazuju na bitcoin kao loš čuvar vrijednosti i nefunkcionalnu valutu zbog volatilnosti, oni razmišljaju u danima, sedmicama, mjesecima i kvartalima, dok ostali od nas planiraju dugoročno: u godinama, decenijama i generacijama.
Uprkos logičnim objašnjenjima, volatilnost je jedan aspekt bitcoina koji posebno zbunjuje stručnjake. Na primjer, guverner Banke Engleske Mark Carney nedavno je rekao da je bitcoin „prilično podbacio kada su u pitanju tradicionalni aspekti novca. Nije čuvar vrijednosti jer mu je cijena svuda. Niko ga ne koristi kao sredstvo razmjene.“ Evropska centralna banka je čak na Twitteru sugerisala da bitcoin „nije valuta“, napominjući da je „veoma volatilna“, dok istovremeno uvjerava javnost da ECB može „stvarati“ novac za kupovinu imovine — upravo onu funkciju zbog koje euro uporno gubi kupovnu moć.
Nedostatak samosvijesti ovdje nikome ne promiče, ali Mark Carney i ECB nisu jedini. Od bivših predsjednika FED-a Bena Bernankea i Janet Yellen do tadašnjeg američkog ministra finansija Mnuchina i predsjednika SAD-a Trumpa — svi su povremeno ponavljali ideju da je bitcoin loš kao valuta ili čuvar vrijednosti zbog svoje volatilnosti. Čini se da niko od njih ne razumije u potpunosti, ili bar ne želi priznati, da je bitcoin direktan odgovor na sistemski problem vlada koje stvaraju novac preko centralnih banaka i da je volatilnost bitcoina nužna i zdrava funkcija procesa otkrivanja cijene. Srećom, bitcoin nije previše volatilan da bi bio valuta, a često ti „stručnjaci“ uopšte nisu pravi stručnjaci. Empirijski dokazi pokazuju da se bitcoin pokazao kao izuzetan čuvar vrijednosti na bilo kojem dužem vremenskom horizontu, uprkos volatilnosti. Kako onda neko sredstvo poput bitcoina može istovremeno biti veoma volatilno i efikasan čuvar vrijednosti?
Ponovno razmatranje funkcije vrijednosti bitcoina
Razmisli zašto uopšte postoji osnovna potražnja za bitcoinom i zašto je bitcoin prirodno volatilan. Bitcoin je vrijedan zato što ima ograničenu ponudu, a volatilan je iz potpuno istog razloga. Osnovni pokretač potražnje za bitcoinom kao novcem jeste njegova oskudica. Ako se vratimo na funkciju vrijednosti bitcoina, decentralizacija i otpornost na cenzuru dodatno učvršćuju vjerodostojnost te oskudice, odnosno fiksnog rasporeda ponude, što je osnova njegove funkcije čuvanja vrijednosti.
Dok potražnja raste za više redova veličine, ne postoji reakcija na strani ponude jer je raspored izdavanja bitcoina fiksan. Nesklad između stope rasta potražnje, koja je promjenjiva, i ponude, koja je fiksna, zajedno s nesavršenim znanjem učesnika na tržištu, uzrokuje volatilnost kao posljedicu procesa otkrivanja cijene. U tekstu The Black Swan of Cairo, Nassim Taleb piše: „Varijacija je informacija. Kada nema varijacije, nema ni informacije.“ Kako vrijednost bitcoina raste, ona prenosi informaciju uprkos svojoj volatilnosti. Zapravo, sama volatilnost jeste informacija. Varijacija jeste informacija. Veća vrijednost, koja zavisi od te varijacije, čini bitcoin relevantnim novim bazenima kapitala i novim učesnicima, što zatim podstiče novi talas usvajanja.
Talasi usvajanja i volatilnost
Širenje znanja i razvoj infrastrukture podstiču talase usvajanja, i obrnuto. To je pozitivan povratni krug i funkcija i vremena i vrijednosti. Kako vrijednost bitcoina raste, on privlači pažnju i misaoni prostor mnogo šire publike potencijalnih korisnika, koji zatim počinju učiti o njegovim osnovama. Slično tome, rastuća baza vrijednosti privlači dodatni kapital, ne samo radi korištenja bitcoina kao čuvara bogatstva, nego i radi izgradnje dodatne infrastrukture, kao što su bolji ulazi i izlazi, skrbnička rješenja, slojevi za plaćanje, hardver, rudarenje i slično. Razvijanje razumijevanja bitcoina spor je proces, baš kao i izgradnja infrastrukture. Međutim, oboje podstiču usvajanje, što dalje širi znanje i opravdava ulaganje u još više infrastrukture.
Znanje → Infrastruktura → Usvajanje → Vrijednost → Znanje → Infrastruktura
Danas je bitcoin i dalje u ranoj fazi, a trenutno usvajanje vjerovatno predstavlja manje od 1% krajnjeg nivoa usvajanja. Kako milijarda ljudi bude usvajala bitcoin, novo usvajanje predstavljaće rast od više redova veličine u odnosu na postojeću bazu potražnje u svakom doglednom periodu, što je osnovni izvor volatilnosti — visoka promjenjiva potražnja u odnosu na manju, stabilniju bazu. Međutim, sa svakim novim talasom usvajanja, vrijednost bitcoina će se takođe postavljati na viši nivo zbog veće osnovne potražnje. Volatilnost bitcoina opadaće tek kada baza vlasnika sazri i kada se stopa novog usvajanja stabilizuje. Drugim riječima, kada milijardu ljudi koristi bitcoin, usvajanje će porasti 20 puta, ali naredna milijarda korisnika predstavljaće rast od „samo“ 50%. Sve to dok ponuda bitcoina ostaje na fiksnom rasporedu.
Sve dok povećanja usvajanja znače skokove od više redova veličine, volatilnost je neizbježna. Ali na putu ka punom usvajanju, volatilnost će prirodno i postepeno opadati, i to praktično tek kada dodatno usvajanje počne predstavljati samo mali dio već postojeće osnovne potražnje.
Establišmentski ekonomisti ismijavaju činjenicu da je bitcoin volatilan, kao da se od nečega što nije ni postojalo može preko noći doći do stabilnog oblika novca. To je potpuno besmisleno.
— Vijay Boyapati
U ovom trenutku, ono što se dešava između talasa usvajanja prirodna je funkcija otkrivanja cijene dok tržište teži novoj ravnoteži, koja nikada nije statična. U bitcoin ciklusima euforije, rast, pad, stabilizacija i ponovni rast gotovo su ritmični. To se prirodno može objasniti špekulativnim strahom, nakon kojeg dolaze akumulacija temeljnog znanja i dodavanje nove infrastrukture. Rim nije izgrađen za jedan dan, a nije ni bitcoin. Volatilnost i otkrivanje cijene su srž procesa usvajanja bitcoina.
Istorijski talas usvajanja
Za opipljivije objašnjenje odnosa između volatilnosti i vrijednosti, korisno je razmišljati o tada najnovijem talasu usvajanja, periodu od četiri godine između sredine 2015. i sredine 2019.
Iako se usvajanje nikada ne može u potpunosti kvantifikovati zbog decentralizovane i pseudonimne prirode mreže, radi ilustracije pretpostavimo da je usvajanje poraslo deset puta tokom četiri godine. Broj korisnika Coinbasea porastao je 13 puta, sa 2,3 miliona na 30 miliona, između sredine 2015. i sredine 2019. Ipak, u istom periodu ponuda bitcoina porasla je za približno samo 23%. Dakle, ogroman talas usvajanja susreo se s fiksnim rasporedom ponude bitcoina. Šta bi se moglo očekivati kada potražnja poraste za jedan red veličine, a ponuda samo za 23%? I šta se događa ako se znanje i kapital novih učesnika prirodno dosta razlikuju? Treba shvatiti da svaki kupac bitcoina koji ga kupuje prvi put zapravo prvi put određuje njegovu cijenu za sebe. U hipotetičkom scenariju u kojem usvajanje raste deset puta, devet od deset tržišnih učesnika nužno prvi put procjenjuje bitcoin.
Logičan krajnji rezultat jeste veća volatilnost i veća krajnja vrijednost, ako makar mali procenat novih učesnika postane dugoročni vlasnik, što se upravo i desilo. Novi korisnici koji su bitcoin u početku kupovali kao špekulativnu investiciju tokom njegovog astronomskog rasta polako stiču znanje i pretvaraju se u dugoročne vlasnike. To stabilizuje osnovnu potražnju na mnogo višoj krajnjoj vrijednosti u odnosu na prethodni ciklus usvajanja. Pošto je bitcoin još u ranoj fazi, ukupno bogatstvo pohranjeno u njemu i dalje je relativno malo, oko 200 milijardi dolara u vrijeme pisanja. Zbog toga promjena između marginalnih kupaca i prodavaca, odnosno proces otkrivanja cijene, predstavlja značajan procenat osnovne potražnje, što proizvodi volatilnost. Kako osnovna potražnja bude rasla, ta promjena će predstavljati sve manji i manji procenat ukupne baze, što će vremenom smanjivati volatilnost, vjerovatno tek nakon još nekoliko ciklusa usvajanja.
Upravljanje volatilnošću
Ako neko prihvati da je volatilnost bitcoina i prirodna i neizbježna, onda se nameće pitanje zašto usvajanje bitcoina i dalje raste uprkos volatilnosti. Obrnuto rečeno, zašto volatilnost ne sprečava usvajanje bitcoina kao monetarnog standarda? Vrlo jednostavno: diverzifikacija, raspodjela portfolija, vremenski horizont i raspodjela znanja. Postoji globalna mreža, bitcoin, preko koje možeš čuvati vrijednost u valuti s fiksnom ponudom i prenositi vrijednost putem komunikacionog kanala bilo kome u svijetu, a njena tadašnja vrijednost bila je manja od 200 milijardi dolara zato što je vrlo malo ljudi zaista razumije. Danas je samo Facebook vrijedio više od 500 milijardi dolara, a imovina američkih domaćinstava procjenjivala se na 125 triliona dolara.
Volatilnost bitcoina bila bi problem kada bi postojao u vakuumu. Međutim, ne postoji. Diverzifikacija dolazi kroz realnu produktivnu imovinu, kao i kroz druga monetarna i finansijska sredstva, što ublažava uticaj trenutne volatilnosti bitcoina. Osim toga, postoji asimetrija informacija. Oni koji razumiju bitcoin takođe razumiju da pomoć s vremenom dolazi. Sve više ljudi usvajaće bitcoin upravo zato što ima fiksnu ponudu, ali samo kako se znanje bude širilo. Ovi koncepti očigledni su onima koji imaju izloženost bitcoinu i koji aktivno uračunavaju njegovu volatilnost u kratkoročno i dugoročno planiranje. Ali manje su očigledni skepticima, koji teško mogu shvatiti da usvajanje bitcoina nije proces „sve ili ništa“.
Bitcoin će nastaviti preuzimati tržišni udio u globalnoj konkurenciji čuvara vrijednosti zbog svojih superiornih monetarnih svojstava. Ali svrha ekonomije nije gomilanje novca, nego akumulacija kapitala koji poboljšava kvalitet života. Novac je samo ekonomsko dobro koje omogućava koordinaciju potrebnu za akumulaciju tog kapitala kroz trgovinu. Kao suštinski bolji oblik novca, bitcoin će povećavati svoju kupovnu moć u odnosu na inferiorna monetarna sredstva i novčane supstitute, uprkos tome što je danas manje funkcionalan kao transakcijska valuta u direktnoj trgovini. Kako se to bude dešavalo, bitcoin će smanjivati potrebu za dionicama, obveznicama, nekretninama i drugom realnom imovinom kao čuvarima vrijednosti, ali ih neće potpuno eliminisati. Tokom svoje monetizacije, ta sredstva će i dalje predstavljati izvore diverzifikacije koji ublažavaju svakodnevnu volatilnost bitcoina.
Primjer iz teksta pokazuje profil rizika i prinosa portfolija sa 1% i 3% izloženosti bitcoinu, u poređenju s tradicionalnim portfolijom od 60% dionica i 40% obveznica. To daje uvid u to kako se volatilnost inače upravlja i kako bi vrlo mala alokacija u bitcoin istorijski dovela do većeg prinosa, dok bi njegova volatilnost bila ublažena izloženošću drugim sredstvima u diverzifikovanom portfoliju.
Bilo bi neodgovorno imati izloženost bitcoinu koju ne možeš sebi priuštiti da izgubiš, jer je rizik gubitka glavnice vrlo stvaran. Ali bilo bi gotovo jednako neodgovorno nemati nikakvu izloženost.
— Wences Casares
Iako je neuspjeh mogućnost, a veliki padovi neizbježni, svaki dan kada bitcoin ne propadne čini njegov opstanak sve vjerovatnijim. A s vremenom, kako njegova vrijednost i likvidnost rastu zbog superiornih monetarnih osobina, rasteće i njegova kupovna moć u odnosu na stvarna dobra i usluge. Kako ta kupovna moć bude činila sve veći udio ekonomije, njegova volatilnost u odnosu na druga sredstva neizbježno će se i proporcionalno smanjivati.
Završna faza
Bitcoin će vremenom postati transakcijska valuta. U međuvremenu, daleko je logičnije trošiti sredstvo koje gubi vrijednost, poput dolara, eura, jena ili zlata, a štedjeti u sredstvu koje dobija na vrijednosti, kao što je bitcoin. Na svom putu ka potpunoj monetizaciji, bitcoin kao čuvar vrijednosti mora doći kao logičan prvi korak, a on se uprkos volatilnosti već pokazao kao nevjerovatno dobar čuvar vrijednosti. Kako usvajanje bude sazrijevalo, volatilnost će prirodno opadati, a bitcoin će sve više postajati sredstvo direktne razmjene.
Razmisli o pojedincu ili firmi koji zahtijevaju bitcoin direktno u zamjenu za robu i usluge. Logično, taj pojedinac ili firma prvo bi morali zaključiti da će bitcoin sačuvati svoju vrijednost tokom određenog vremenskog perioda. Da neko ne vjeruje u osnovni argument potražnje za bitcoinom kao čuvarom vrijednosti, jednostavno ne bi mijenjao stvarnu robu i usluge za njega. Bitcoin će preći u transakcijsku valutu tek kada sve više ljudi prvo shvati zašto on može čuvati vrijednost. Kako se to bude dešavalo, njegova likvidnost će se postepeno premještati iz drugih monetarnih sredstava, poput dolara, eura i jena, prema direktnoj razmjeni za stvarna dobra i usluge. To neće biti nagli rez niti binaran proces. Mnogo prirodniji put jeste da usvajanje podstiče infrastrukturu, a infrastruktura dalje podstiče usvajanje. Transakcijska infrastruktura već se gradi, a ozbiljnija ulaganja biće prioritet kada dovoljan broj ljudi prvo usvoji bitcoin kao čuvara bogatstva, čime će nastati stvarna potreba za bitcoin plaćanjima.
Svakodnevna likvidnost bitcoina skaliraće se i diverzifikovati kao funkcija oba procesa, čime će se vremenom smanjivati volatilnost. Ali, neizbježno, njegova fiksna ponuda i brz rast usvajanja nastaviće stvarati kratkoročnu volatilnost. Stabilnost će se organski pojaviti tek kada bitcoin usvoji čitav svijet. To je doslovno suprotan model od onoga koji slijede Banka Engleske, Evropska centralna banka, američke Federalne rezerve i Banka Japana. Centralne banke upravljaju valutama tako da ublaže kratkoročnu volatilnost, ali time stvaraju nestabilnost koja vodi ka dugoročnoj volatilnosti. Volatilnost bitcoina prirodna je funkcija monetarnog usvajanja, i ona na kraju jača otpornost bitcoin mreže tako što eliminiše tržišne neravnoteže i podstiče dugoročnu stabilnost. Varijacija je informacija.
Kompleksni sistemi u kojima je volatilnost vještački potisnuta imaju tendenciju da postanu izuzetno krhki, dok istovremeno ne pokazuju vidljive rizike. To je jedan od životnih paketa: nema slobode bez buke — i nema stabilnosti bez volatilnosti.
— Nassim N. Taleb i Mark Blyth
Federalne rezerve trenutno ne predviđaju recesiju.
— Ben Bernanke, bivši predsjednik Odbora guvernera američkih Federalnih rezervi