Prvobitno objavljeno 26. marta 2020.
Osnovno i neotuđivo pravo
Narodu Teksasa i svim Amerikancima širom svijeta.
Potpukovnik William B. Travis, februar 1836.
U svom otvorenom pozivu na borbu iz Alama, potpukovnik William B. Travis počeo je izrazom koji Ameriku opisuje kao ideju koja nadilazi granice, upućenu „svim Amerikancima širom svijeta“. Bio je to poziv svima koji cijene borbu za slobodu i nezavisnost. Brojčano nadjačan deset prema jedan, Travis je na zahtjev za predaju odgovorio topovskim hicem. Tada nije imao ni punih dvadeset sedam godina. Teksas je sedmicu kasnije proglasio nezavisnost, ali je Alamo pao samo nekoliko dana poslije toga. Travisovo pismo postalo je poklič jedne revolucije: Sjetite se Alama. Na kraju je Teksas izborio svoju nezavisnost. Iako su bili brojčano slabiji, to ostaje podsjetnik da je neprestana težnja za slobodom jedan od najmoćnijih izjednačivača. I to je nešto što je utkano u karakter svih Amerikanaca širom svijeta. Ne samo američkih građana, već svih onih koji cijene individualnu slobodu.
Bez idealizovanih heroja i bez doslovne deklaracije nezavisnosti, bitcoin je i dalje u velikoj mjeri borba za slobodu. On postaje poklič svima koji odbijaju da sjede skrštenih ruku i prihvate sudbinu našeg klimavog finansijskog sistema. Sama ideja slobode možda je najvažnije načelo na kojem počiva monetarna revolucija kojoj bitcoin daje zamah. Kada ta borba bude dobijena, bitcoin će vjerovatno jednog dana završiti i u nekom ustavnom amandmanu, iako ga suštinski već štiti prvi amandman — pravo ljudi da posjeduju i drže bitcoin. Prije bitcoina nije postojao praktičan izbor osim da se pristane na pokvaren monetarni sistem. Sve se promijenilo 2009. kada je bitcoin pušten u svijet. Ne kontroliše ga niko, i bitcoin je potpuno dobrovoljan sistem. On svakome daje mogućnost da čuva i prenosi vrijednost u valuti kojom se ne može manipulisati. Bitcoin možda nije isto što i pravo na život, slobodu i potragu za srećom, ali za one koji se na njega oslanjaju kao na bolji put naprijed, on jeste osnovno i neotuđivo pravo.
Iako ljudi cijene bitcoin iz različitih razloga, on dosljedno privlači one koji su prepoznali koliko slobode pruža tako moćan alat, posebno u svijetu prepunom neprekidnih ekonomskih potresa. Kako krhkost i nestabilnost globalnog finansijskog sistema postaju sve očiglednije iz dana u dan, centralni bankari i političari utrkuju se ko će ponuditi više „stimulansa“ ekonomiji koja jedva opstaje. Ne zaboravimo: nestabilnost u finansijskom sistemu nije se tek pojavila. Ona se ponovo pojavila. Strukturni problemi koji danas ponovo izbijaju na površinu isti su oni koji su postojali i tokom finansijske krize 2008. Još prije naftnog rata i globalne pandemije 2020. godine, repo tržišta finansiranja pukla su u septembru 2019. Pisanje nije bilo samo na zidu. Bilo je ispisano na repo tržištima. Da ovi skorašnji događaji nisu poslužili kao ubrzivač, neki drugi spoljašnji šok bi neminovno razotkrio ono što je cijelo vrijeme tinjalo ispod površine — visoko zadužen finansijski sistem spreman da pukne pri prvim znacima ozbiljnijeg pritiska.
Igra pogađanja i ispravljanja
Od oktobra 2017. do septembra 2019. Fed je smanjio količinu dolara u američkom finansijskom sistemu za 700 do 800 milijardi dolara, čime je praktično smanjio količinu gotovine dostupne bankarskom sistemu za 33%, pokušavajući da poništi kvantitativno popuštanje sprovedeno nakon finansijske krize 2008. Time je Fed u suštini uskratio finansijskom sistemu likvidnost potrebnu za normalno funkcionisanje, što je na kraju i dovelo do pucanja repo tržišta. Upravo je to izazvalo potrebu da se finansijska tržišta spašavaju još tada, prije šest mjeseci, u septembru 2019. Još prije globalnog ekonomskog zatvaranja, Fed je već obezbijedio oko 500 milijardi dolara hitnog finansiranja repo tržištima kako bi smirio tržišni haos. Ali situacija se od tada ozbiljno pogoršala i sada se gorivo doslovno dolijeva na vatru. Nije alarmantna samo razmjera svega ovoga, već i očigledan dokaz da se kontrola gubi kroz lutajući, postepeni pristup. Nakon pada berze krajem februara 2020, Fed je hitno smanjio kamatne stope za 50 baznih poena. Tržište je zatim palo još više, pa je Fed reagovao dodatnim kratkoročnim finansiranjem od 1,5 biliona dolara za repo tržišta, s rokovima od jednog do tri mjeseca. Tržište je ponovo palo, a tri dana kasnije Fed je najavio formalni program „kvantitativnog popuštanja“ od 700 milijardi dolara za kupovinu 500 milijardi američkih državnih obveznica i 200 milijardi hipotekarnih vrijednosnih papira. Istovremeno su kratkoročne kamatne stope snižene za dodatnih 100 baznih poena, praktično na nulu.
Da, pogodili ste. Tržište je opet palo. Kreditna tržišta su se raspala, a Fed je zatim odgovorio pristupom „šta god bude potrebno“, najavivši neograničeni QE. Njegova tri najagresivnija poteza do tada dogodila su se u roku od svega deset dana. U okviru tog posljednjeg, do tada nezabilježenog poteza, Fed je počeo da kupuje korporativne obveznice na sekundarnom tržištu, a također i da učestvuje u primarnim emisijama korporativnog duga. Proširio je i kupovinu hipotekarnih vrijednosnih papira tako da obuhvata i komercijalne hipotekarne papire, odnosno komercijalne nekretnine. Pored toga, Fed je uspostavio i poseban mehanizam za izdavanje vrijednosnih papira zasnovanih na imovini, kako bi kupovao studentske kredite, auto-kredite, dugove po kreditnim karticama i slično. Sve to bez jasno određenog krajnjeg iznosa, samo uz obećanje da će uraditi šta god treba. Bilo bi smiješno da nije toliko ozbiljno. Ali pravo pitanje ostaje: ako je Fed zaista imao kontrolu, zašto je djelovao toliko reaktivno? Zašto su mu se planovi tako drastično promijenili u samo deset dana ako je zaista razumio razmjere problema? A da i ne govorimo o neželjenim i nesagledivim posljedicama. To samo pokazuje da Fed nema kontrolu. Zašto bi uopšte najavio QE program od 700 milijardi dolara ako nije očekivao da će uspjeti? To je klasična igra pogađanja i provjeravanja, samo što se posljedice nikada ne mogu zaista „provjeriti“ — mogu se pratiti samo neposredne reakcije tržišta. Problem je što je na kocki cijela američka ekonomija.
U Federalnim rezervama postoji beskonačna količina gotovine.
Neel Kashkari, predsjednik Federal Reserve Bank of Minneapolis, mart 2020.
Kada pozajmljujemo banci, mi jednostavno putem računara uvećamo stanje na računu koji ta banka ima kod Feda […] to je mnogo sličnije štampanju novca nego zaduživanju.
Ben Bernanke, bivši predsjednik američkih Federalnih rezervi, mart 2009.
Nova normalnost
Da ne bude zabune. Onih 1,5 biliona dolara plasiranih repo tržištima biće pretvoreno u proširenje formalnog programa kvantitativnog popuštanja, a može se konzervativno očekivati da će cijeli taj neodređeni program, kada se sve završi, premašiti 4 biliona dolara. Fed ne može ugasiti požar koji predstavlja kriza likvidnosti isključivo kratkoročnim finansiranjem. Neće imati izbora nego da monetizuje veći dio kreditnog sistema nego što je to učinio 2008, jer je problem sada veći. Osim toga, iako u trenutku pisanja to još nije bilo usvojeno, Kongres je radio na početnom stimulativnom paketu od 2 biliona dolara kao odgovoru na globalnu pandemiju. U tržištu koje već pati od krize likvidnosti, bankarski sistem nema magično gotovinu pri ruci da finansira tako veliko širenje federalnog deficita. Kao rezultat, Fed će biti primoran da finansira svaki fiskalni odgovor kroz sve veći program kvantitativnog popuštanja. To je jedini način da banke dođu do gotovine potrebne za finansiranje takvog fiskalnog stimulansa. Svi putevi vode nazad ka Fedu i beskonačnom QE-u.
Dok svijet gleda, usred straha i panike, često djeluje kao da alternative nema. Iako nije jasno kada su toliki ljudi počeli posmatrati ulogu države kao borbu protiv globalnih pandemija, umjesto da to prepuste slobodnom tržištu, upravo se takav svijet danas agresivno traži. To je simptom nerazumijevanja korijenskog problema. Pogrešno tumačenje posljedica globalne pandemije — i lažno uvjerenje da je jedina nada raspodjela novca koji ni iz čega stvaraju centralne banke i vlade — predvidljivo je iracionalno. Ne postoji nijedan razuman razlog da čak ni nekoliko mjeseci potpunog ekonomskog zastoja svijet dovede na ivicu globalne depresije. Umjesto toga, to je proizvod suštinski krhkog finansijskog sistema, sistema koji zavisi od stalnog širenja kredita i koji bi bez toga kolabirao. Krhkost samog globalnog finansijskog sistema jeste problem, a ne pandemija. Ne dajte da vas zavara privid. Sadašnja nestabilnost nije kvar finansijskog sistema izazvan pandemijom. Kolaps je bio neizbježan, s pandemijom ili bez nje.
Svijet se ne bi budio uz S&P 500 futures-e koji su sve češće zaključani na „limit-down“ nivoima da nije njihove ogromne zavisnosti od kredita i neodrživog stepena zaduženosti. Ekonomska zavisnost od kredita i visok stepen sistemske poluge nisu prirodna posljedica ni kapitalizma ni slobodnog tržišta. To je sistem i pojava koju su konstruisale centralne banke. Iako nestabilnost nije planirana, sama tržišna struktura itekako jeste. Tokom posljednje četiri decenije centralne banke, uključujući Fed, reagovale su na svaki ekonomski pad ili krizu tako što su povećavale novčanu masu i snižavale kamatne stope, kako bi se postojeći nivoi duga mogli održati, a novi kredit dalje širiti. Svaki put kada bi sistem pokušao da se razduži, centralne banke su to nastojale spriječiti monetarnim stimulansima, odgađajući problem i dopuštajući da se decenijama nakupljaju ekonomske neravnoteže u kreditnom sistemu. To je korijenski uzrok urođene krhkosti finansijskog sistema. I zato svaki put kada se pojavi novi ekonomski poremećaj, monetarni odgovor centralnih banaka mora biti veći i ekstremniji nego prethodni. Što je više neravnoteže i duga, to je potrebno više QE-a da bi se zaustavila kriza likvidnosti.
Svakim novim ciklusom cijeli sistem se sve više gura na istu ivicu provalije. Krajnji rizik po sistem, odnosno stabilnost same valute, postaje sve veći i veći. Svi su nesvjesno prisiljeni da budu dio te krajnje neprijatne vožnje. To je nova normalnost, i u njoj nema ničega održivog. Ali to nije stvarnost koju iko mora prihvatiti. Postoji bolji put. Za one koji pažljivo prate stvarnu igru koja se igra, bitcoin sve više postaje najjasniji izlaz iz ovog ludila.
Instrument slobode
Na najosnovnijem nivou, kvantitativno popuštanje je prisilno obezvređivanje monetarne štednje. Ono iskrivljuje svaki mehanizam određivanja cijena u ekonomiji, a njegov namjerni cilj jeste širenje kredita. Kada budu pisane istorijske knjige o ovom predbitcoin razdoblju, nerazumijevanje posljedica iskrivljavanja globalnih cjenovnih mehanizama biće prepoznato kao izvor svih drugih ozbiljno pogrešnih pretpostavki moderne doktrine centralnog bankarstva. Od toga se ne može pobjeći. Moguće je samo pokušavati upravljati posljedicama. Ali tamo gdje se mentalitet „ne diraj me“ susreće s duhom „dođi i uzmi ako možeš“, ljudi koji vole slobodu, iz svih krajeva svijeta i svih društvenih slojeva, počinju govoriti: dosta je. Mora postojati bolji način, jer uvijek postoji.
To je u samoj srži ideje nade i u samoj prirodi ljudske domišljatosti. To je odbijanje da se nova normalnost prihvati kao gotova i nepromjenjiva činjenica. Ako se kvantitativno popuštanje može pojednostaviti kao obezvređivanje monetarne štednje, onda se bitcoin može pojednostaviti kao sloboda da se vrijednost prebaci u oblik valute koji se ne može štampati. U knjizi Put u ropstvo, Hayek funkciju novca opisuje na možda najbolji način: „Bilo bi mnogo tačnije reći da je novac jedan od najvećih instrumenata slobode koje je čovjek ikada izmislio.“ Kako dalje objašnjava, upravo novac ljudima daje širok raspon izbora kroz razmjenu, daleko veći nego što bi inače bio moguć. To čini tako što raspoređuje znanje kroz svoj mehanizam određivanja cijena, najvažniji zbirni tržišni signal koji omogućava ekonomsku koordinaciju i raspodjelu resursa. Međutim, kada slobode koje pruža jedno monetarno sredstvo počnu da slabe, ne bi trebalo da čudi što ljudska domišljatost pronalazi način da zaobiđe prepreku i stvori nešto novo što tu istu funkciju obavlja efikasnije. To je bitcoin, i povratka više nema. Mačka je izašla iz vreće, a širenje znanja prirodno raste eksponencijalno.
Obećanje bitcoina jeste stabilniji monetarni sistem. Ne postoje obećanja u vezi s njegovom vrijednošću bilo kog određenog dana. Jedina sigurnost koju pruža jeste da njegova ponuda nije podložna manipulaciji niti sistematskom obezvređivanju od strane centralne banke, niti bilo koga drugog. Stalno se postavlja pitanje da li je bitcoin „sigurna luka“, a u posljednje vrijeme i zašto se bitcoin počeo kretati u korelaciji sa širim finansijskim tržištima koja se urušavaju. Prosta stvarnost je da bitcoin nije sigurna luka, barem ne u smislu u kojem to mainstream obično podrazumijeva. Jednostavno nije dovoljno široko usvojen da bi to mogao biti. On je i dalje u ranoj fazi, i sasvim je predvidivo da će u trenutku globalnog razduživanja i krize dolarske likvidnosti likvidna imovina biti prodavana zajedno sa svim ostalim. Međutim, ono što ostaje istina, uprkos ovim burnim vremenima, jeste da je bitcoin antifragilni konkurent inherentno krhkom finansijskom sistemu. On je rješenje za dolar.
Maksimalna odgovornost
U svojoj knjizi Antifragilno, Nassim Taleb opisuje antifragilnost kao osobinu koja nije samo otpornost ili izdržljivost, već upravo suprotnost krhkosti. Antifragilni sistemi zapravo jačaju i hrane se volatilnošću. Nedavna volatilnost bitcoina vjerovatno je tek početak, ali ona u suštini predstavlja neprekidno i nesputano otkrivanje cijene. U bitcoinu nema automatskih prekida trgovanja i nema spašavanja od strane autoriteta. To je tržište bez moralnog hazarda, na kojem je svaki učesnik maksimalno odgovoran za vlastite odluke. Kada se prašina slegne, ono što ne ubije bitcoin samo ga čini jačim — i to doslovno. On opstaje i napreduje u divljini, bez ikakve centralne koordinacije. Nije za one slabog srca, ali to jeste zemlja slobodnih i dom hrabrih. Kada preživi, i dalje će postojati samo 21 milion bitcoina, a samo njegovo preživljavanje dodatno će učvrstiti njegovo mjesto u svijetu. Sa svakim novim monetarnim stimulansom ubrizganim u stari finansijski sistem, osnovna vrijednosna funkcija bitcoina postaće očiglednija i intuitivnija sve većem broju ljudi. I to se neće desiti slučajno. Desiće se zbog oštrog kontrasta koji bitcoin pruža. Uprkos svojoj volatilnosti, bitcoin postavlja temelje za stabilniji monetarni sistem.
Pošto se ponudom bitcoina ne može manipulisati, ni njegova cijena ni njegova kreditna struktura nikada neće moći biti predmet manipulacije. Oboje će određivati tržište. Kao rezultat toga, veličina bitcoin kreditnog sistema nikada neće održavati neravnoteže koje su inače neodržive. Pored njegove fiksne ponude, upravo se tu u praksi vidi ključni kontrast. Nakupljanje trajnih neravnoteža u kreditnom sistemu, izazvano centralnim bankama, predstavlja urođeni izvor krhkosti današnje globalne ekonomije. U tržištu zasnovanom na valuti kojom se ne može manipulisati, čim nastanu neravnoteže, ekonomske sile će prirodno sprovesti korekciju, čime će spriječiti sistemski kreditni rizik koji danas muči stari finansijski sistem. Umjesto da ugrožava budućnost dopuštajući da se neravnoteže nakupljaju ispod površine, nemogućnost manipulisanja ponudom bitcoina djelovaće kao regulator koji gasi požare čim se pojave. Krhki pojedinačni dijelovi sistema biće žrtvovani, a sistem kao cjelina postaće antifragilniji upravo zahvaljujući toj funkciji.
Za Joea Kernena, voditelja CNBC-jevog Squawk Boxa, odnosno jednog savremenog „prosječnog Joea“, Facebookov projekat Libra učinio je bitcoin intuitivnijim. Za druge je to hiperinflacija u Venecueli. A sada će za mnoge to sve više postajati neumorna stvarnost ponavljajućih finansijskih kriza i kvantitativnog popuštanja. Bez obzira na to koliko još rundi QE-a Fed i njegove globalne kolege imaju u svom arsenalu trikova, bitcoin neizbježno postaje poklič svima koji vide voz koji juri prema sudaru i odbijaju da samo stoje po strani. To nije samo kolektivni čin građanske neposlušnosti. To je individualno prepoznavanje potrebe da se djeluje radi vlastitog opstanka. Za većinu ljudi dođe trenutak kada zdrava pamet i instinkt za preživljavanje prirodno preuzmu glavnu riječ. Put može biti drugačiji za svakog pojedinca, ali na kraju dana bitcoin je sredstvo da se sačuva neki oblik slobode koji je inače oslabljen ili ugrožen. Bilo da vlade pokušaju zabraniti bitcoin, bilo da ga greškom okrive za propuste starog sistema, uvijek treba imati na umu jednostavnost onoga što bitcoin predstavlja. On nije ništa više od individualne slobode da se stvarna vrijednost iz svijeta pretvori u oblik novca kojim se ne može manipulisati. To je najosnovnija i najtemeljnija sloboda, ali ona se mora zaslužiti. Zato svim Amerikancima širom svijeta: ostanite skromni, skupljajte satoshije i držite liniju. Po svaku cijenu.